铜价振荡收敛已近三个月，沪铜现货持续升水对铜价产生较强的支撑，而伦敦铜库存再次连续减少以及较高的注销仓单比例或将成为铜价反弹的主要动力。
   受周末美国数据超出预期影响，伦铜反弹再次突破60日线，国内外铜价振荡已经近三个月，而且振荡区间一直在收窄。从时间上来讲，铜价将面临方向选择。笔者认为，从伦铜库存、现货、近远期价差等因素来看，铜价向上突破的概率较大，建议短期多单继续持有。

   伦铜库存续减，支撑铜价上涨

   伦敦铜库存的变化对国际铜价一直有较大的影响。从伦敦铜库存走势可以看出，经过了短期的小幅增加，伦敦铜库存再次出现连续的减少趋势。较高的注销仓单比例也是支撑库存减少的重要因素。笔者对注销仓单的跟踪统计发现，一般来说，当伦铜注销仓单占库存的比例在10%之上时，会引起库存的一轮连续减少。今年注销仓单占比变化较大，在上半年曾经达到过40%的比例，为历史高位，这也是今年库存减少的速度快于2010年的主要因素，而近期注销仓单占比在15%以上，预计短期库存的减少仍将延续。
   2006年以来，伦铜库存的变化周期有一定的规律，2006年至2009年，库存减少一般为5个月，而增加为7个月。到了2010年，库存减少和增加的周期均为一年左右。本次库存的减少从2011年10月份开始，预计库存的低位拐点或将出现在9、10月份。从库存与价格的对比来看，一般在库存减少的末期，铜价会有一轮反弹走势出现。短期来看，库存的减少将对铜价提供较强的反弹动力。
   今年伦敦铜库存再次回到20万吨附近，而从历史走势来看，20万吨的库存量也较为重要。2006年至2008年上半年，伦铜库存的变化区间为10万至20万吨之间，超出区间的时间较短。铜价与其负相关性保持的也相对较好，2008年下半年金融危机的爆发使大量的隐性库存出现，伦铜库存突破20万吨之后继续快速增加，铜价大幅回落。2009年至今，伦铜库存的变化区间在25万至55万吨之间，只有近期回落到25万吨之下。笔者认为，后期伦铜库存能否回到20万吨之下，对铜价的变化将起到很大的作用。如回到20万吨之下，表明市场的需求大幅好转，铜价或将出现一轮快速上涨走势，反之，铜价的反弹高度将较为有限。

   现货持续升水，铜价回落空间有限

   一般来说，在沪铜振荡回落的阶段，会表现为近强远弱的走势。5月份以来，长江现货铜大多数时间保持小幅升水的状态，而铜价的变化也相对较小，表明现货对铜价有一定的支撑。单纯从现货的角度来看，铜价回落的空间较为有限。
   同时，从近远期价差结构的变化来看，虽然“近高远低”的状态仍在延续，从近期情况来看，现货月与主力合约的价差已经从前期的900元附近回落至500元附近。从走势上看，期货远期或将有补涨的需求。笔者进行跟踪统计发现，一般来说，市场处于“近高远低”的价差结构并价差在缩小的阶段，铜价均处于小幅反弹走势当中，远期补涨成为反弹的主要动力。当近远期价差出现转换，由“近高远低”转为“近低远高”的状态时，表明市场对远期较为看好，铜价一般表现为远期带动近期上涨，反弹延续。
   在6月底、7月初的反弹走势当中，主力合约与现货月价格接近持平后，近远期价差再次放大，铜价反弹结束。笔者认为，此次铜价如果能有效突破振荡平台的话，需要关注近远期价差的结构变化，如其结构转为“近低远高”状态并持续，沪铜将有更强的反弹势头。
   综上所述，笔者认为，近期伦敦铜库存减少或将成为铜价反弹的主要动力，而国内现货的持续抗跌走势限制铜价的回落空间。后期铜价能否有大的作为，将主要关注伦敦铜库存的20万吨关口以及沪铜的近远期价差结构的变化。