对于钢铁行业下半年的投资策略,我们认为,行业的整体估值水平有进一步调整的压力,给予其“同步”的投资评级。目前看来,钢铁行业整体产能过剩抑制钢价走强。同时,在铁矿定价能力方面的严重缺失将拖累行业整体盈利水平下滑;而且行业集中度水平偏低,也使其整体的竞争更加充分,限制了盈利水平的提升。
2010年随着中国钢铁产业产能的再度释放,生产恢复了高速增长的态势。前4个月累计粗钢产量达到21386.5万吨,同比增速高达25.4%。 2010年1至4月,每月的粗钢产量都保持在5000万吨以上。按此增速,预计2010年全年中国粗钢产量将达到6.5亿吨。与2009年相比,钢材市场需求已得到显著恢复,特别是基础设施建设用钢及工业用钢,都保持快速增长的势头,同时出口钢材数量的增速也较快。
由于国内铁矿资源日趋匮乏,在国内钢铁生产高速增长的同时,近年来中国铁矿石原料对外依赖度不断提高。与我国铁矿采购高度分散不同的是,国际铁矿生产高度集中,且铁矿巨头拥有从矿山开采到铁矿运输、港口乃至海运的完整的铁矿销售产业链,我国钢铁企业的铁矿定价能力严重缺失。
从发达国家的经验来看,钢铁工业是一个较为成熟的工业体系,其估值水平相对来说较为稳定。美国、欧洲、日本自上世纪70年代基本完成工业化以来,钢铁产量多年来保持稳定。韩国等国家也在上世纪80年代后期基本完成工业化。总体来看,全球主要发达国家市场中,钢铁公司的估值水平总体偏低。其市盈率多年平均保持在10至20倍的水平。中国的钢铁工业经过2003至2008年的高速发展后,目前已进入重化工业进程的后半段。随着行业整体发展速度的回落,其估值水平也将逐步进入低估值时期。
基于对近期国内钢材市场供需平衡关系的分析,我们认为,由于钢铁工业产能过剩的压力依然巨大,而市场需求增速将出现减缓,2010年下半年钢价虽可能出现反复,但总体走低。同时下半年钢材价格的走势,将在很大程度上受到铁矿石、焦煤等原材料价格走势的影响。预计2010年钢铁业的平均吨钢利润水平将维持在200元/吨以下,行业将重新进入低利润时期。
我们认为,由于中国钢铁工业对进口原料依赖度不断提升,加上产业高度分散,导致其在上游及下游定价能力的严重缺失,从而使得行业整体的盈利水平缺乏足够的稳定性。同时在下半年,仍将持续受到产能过剩和市场需求不足的影响,行业盈利水平将可能面临持续下滑的风险,行业整体估值水平有进一步调整的压力。个股方面,看好行业地位突出和具备规模优势的龙头钢铁企业鞍钢股份以及具备较高成长性的区域龙头企业重庆钢铁(01053.HK),给予两家公司“长线买入”的投资评级。 |