价格下跌－库存高企－企业利润空间被压缩－被迫减产清货－库存降低－价格回稳－企业开工率恢复－价格再次下跌。

　　从去年三四季度以来，几乎所有的制造业都在经历反复“去库存化”过程。大宗商品因去年第四季度“去库存化”而导致价格企稳时，新一轮库存压力正在酝酿形成。

　　以有色金属行业为例，铅锌价格从2008年3月开始一路走低，铝价从7月份开始步上跌跌不休的熊市，铜价一直扛到了9、10月份才出现自由落体般的下跌。去年7月份，电解铝企业宣布联手减产，但收效甚微；从去年10月份至今，电解铝行业已出现了两轮大规模减产，累计减产规模已经超过400万吨。有意思的是，两轮减产的时间与沪铝的走势有着惊人的吻合。去年8－10月价格暴跌，随后企业减产，价格回稳；11－12月间价格再次大跌，第二轮减产启动，价格再次稳定。

　　钢铁行业在去年12月份开始大规模关停产能，随后就迎来了春节后连续80天的钢价上涨行情；但随着过剩产能的重启，钢价随之疲软，再度下跌至2008年的最低点。钢铁业复制了电解铝业在去年8-12月间的走势。

　　价格波浪起伏，产能反复关停，大宗商品的走势呈现反复触底的“W”型，究其原因，是下游需求没有出现明显起色，一旦价格企稳，关停产能复产就会导致价格再次下跌。

　　这类现象在那些产能恢复门槛较低、过剩产能储备量较大的行业表现尤为明显。以铝业为例，虽然经历了两轮减产，去年四季度更出现过全行业亏损的窘境，但随着国家和地方动手收储的实施，铝价近期一度飙至13000元/吨的高位，不少企业就开始开工复产。中国有色金属工业协会副会长文献军对此有较为形象的表述，“只要电门一开，不用多长时间电解铝就出来了。”类似这样的行业，过剩产能犹如一个巨大的“堰塞湖”，随时有可能溃堤，再次冲垮稍见起色的供需关系。

　　此外，还有一类行业去库存化也不见起色。这类行业在目前的市场环境中尚能盈利，因此，企业减停产、消除库存的动力不足，满负荷生产不会对现金流产生伤害。此类行业应更多地关注下游需求的起色，在需求没有改观的环境中，企业经营利润将不断被压缩，行业整体还在向景气周期的底部缓慢推进。

　　那么，在需求全面回暖之前，难道就没有行业能够率先走出底部的么？答案当然是有。在市场无法对需求做出判断的时候，供给面成了决定行业景气程度最重要的因素。那些产能恢复门槛较高、周期较长的行业有可能成为经济复苏时的领跑者。

　　以铅锌业为例，2008年下半年开始，这个行业就出现了全行业亏损，不仅冶炼厂无利可图，就连不少矿山企业也被迫关停选场。时至今日，全球范围内的铅锌产能正在快速消失。根据安泰科方面的统计，2009年1、2月份，全国30%左右的铅锌矿山停产，总量超过100万吨。而除中国外的精矿停产规模也在110万吨以上。原料供应不足，“无米下锅”的问题成为冶炼企业最头疼的问题。

　　而铅锌的冶炼生产线储有大量浓酸物质，一旦停产时间超过半年，重启生产线的成本相当于投建新线的三分之一；再加上矿山恢复生产的传导周期更长（国内矿山受到价格恢复刺激而复产至少需要两个月时间），因此，即便需求回暖，供给也难以在短时间内恢复。

　　只有这样短期不可逆的“去库存化”才能有效夯实行业景气底部，并有望率先回暖。

　　所谓的“去库存化”无非就是通过调节供给改善供需关系，重新找回供需平衡。几乎所有行业的走势都逃不脱“供求”二字。而在经济环境动荡的当下，拥有金融属性品种的价格将成为唯一不受小行业供需制约的例外。黄金和石油的金融避险功能，将使这两个品种在今年走出独立于供需关系的行情。