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2009年初,钢铁行业的景气,看起来似乎先于其他行业复苏,但又出现反复,目前,钢价正在二次探底过程中,2月份钢铁行业PMI指数也扭头向下。
钢铁行业的盈利是否会重复2008年四季度的惨状呢?我们将本次调整和2008年下半年的调整作一下比较:
需求方面,2008年下半年处于瘫痪状态,无人要货;而目前中间需求提升很快,但终端需求迟迟没有启动,这导致钢厂库存不多,而中间商库存压力很大。
供给方面,上轮调整,钢厂因库存大增而被动减产;而目前处于产量恢复期。
市场信心方面,2008年下半年处于预期良好之后的慌乱中;而目前国内市场的信心有所恢复,但国外的情况滞后于中国,且每况愈下。
成本方面,2008年下半年随着钢价的暴跌,铁矿石、焦煤、海运费等价格大跌,钢厂面对高成本、低钢价的境况;而2009年前两个月,成本要素价格波动较小,钢厂面对的是低成本、低钢价。
以上几个方面表明,这波钢价的调整,对于钢铁生产厂商来说,盈利压力远小于上波的调整,预计一季度钢铁行业会一直在盈亏平衡附近徘徊。而对于宝钢、武钢、鞍钢等大钢厂而言,一季度出厂价格是持续上调的,因此它们的亏损压力不大。尽管如此,在钢铁行业产能利用率持续较低的水平下,钢铁行业要想盈利,其困难程度要比以往年份大得多。
产能利用率的低水平运转,对钢厂来说,最大的影响就是增加了吨钢固定成本,具体反映在折旧上。为计算吨钢折旧的增加额,我们首先计算了2007年宝钢、武钢、鞍钢等七大钢铁上市公司2007年的吨钢折旧,为239元/吨。将这一折旧水平假定为钢铁行业的平均折旧,其对应的钢铁产能利用率水平几乎为100%。2009年,我们假设钢铁产能利用率约为76%,简单计算得出2009年吨钢折旧水平高达316元/吨,较正常的水平高出77元/吨。也就是说,在同样的铁矿石、焦炭等可变成本的条件下,只有在钢材价格高于成本77元/吨的情况下,2009年钢铁行业才有可能有盈利,这一增加的负担,相当于2008年平均吨钢毛利的11%。
春节以来机械行业的销售复苏,在一定程度上代表着国家基础设施建设的开始,未来其对钢材的需求拉动作用也值得期待,加上二季度钢材传统销售旺季的到来,预计未来钢价继续下跌的空间不大。但在行业产能过剩较为严重的背景下,钢价上涨的空间也有限。维持行业“中性”的投资评级。建议关注业绩更为稳定的大公司和估值较低的建材公司,包括:武钢股份、宝钢股份、新兴铸管、韶钢松山等。
消费:下游需求尚未启动
2009年1月,全球除中国外的粗钢消费同比下滑39.9%,可以看到,尽管全球粗钢产量大幅下滑,但需求方面更为糟糕。这直接导致中国钢材出口受阻,1月出口钢材191万吨,同比下滑53.9%,日均出口量回到06年初的水平。
1月,国内粗钢表观消费增长7.8%,表面看,需求强劲恢复,但将数据分解来看,情况并非如此乐观。粗钢表观消费代表留在国内的资源量,而上月我们关注到的社会库存快速上升的现象又有了进一步的加剧,目前各品种的社会库存量均创近年来的新高,这意味着国内的钢材并没有被终端用户所使用,而是大量囤积在中间商手中。
我们在上月月报中提出,真实需求才是能够带动市场走强的根本原因,从目前的运行情况来看,终端需求尚未启动。这种表面需求快速增长的现象在2、3月份持续存在,对此我们应有清醒的认识。
盈利:徘徊在盈亏边缘
2009年一季度,在需求不振的背景下,盈利对于我国钢铁企业来说,并不那么容易。因为“去库存化”过程会加速行业周期的调整,并迅速确认周期底部,但景气的反弹却和库存无关,行业盈利更多的寄托于需求的恢复。
2009年1月,钢铁行业在盈亏边缘徘徊,从我们推算的吨钢毛利变化数据来看,2月份,行业盈利好于1月份,但2月下旬开始,随着钢价的下滑,行业盈利水平又有反复。
价格:部分品种二次探底
由于缺乏实际需求的支撑,钢材价格在2009年2月出现下跌,钢价综合指数同比下跌31.5%,环比下跌7.8%。螺纹钢、线材、中板在3月初甚至已经下探到2008年下半年的低点。
世界其他国家的情况也同样如此,2月国际钢价指数同比下滑24.1%,环比下滑3.8%。各国家钢价普跌,各品种都在下跌。可见,中国钢材出口量的大幅下滑,并没有减轻国际钢铁市场供过于求的矛盾。
生产:继续呈差异化现象
2009年1月,我国粗钢生产和全球继续呈现差异化的特点:全球减产,中国增产,全球生产粗钢8577万吨,同比下滑24.0%,其中,中国粗钢产量4152万吨,同比增长2.4%,除中国外其他国家钢产量同比下滑38.8%,减产幅度之大历史罕见。
2月,在钢价回升的刺激下,中国钢铁厂商继续复产,日均产量再创近几个月的新高,相对于2008年6月份,产能利用率恢复到92%。不过,按照中钢协对目前钢铁产能的估计,2月份产能实际利用率为80%。较低的产能利用率将是2009年我国钢铁行业运行的常态,其将对钢铁行业的盈利能力产生较大冲击。 |
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