自1993年以来，中国钢铁业经历了3次下降周期及2次上升周期。其中，1993年至2001年为下降周期，调整时间接近9年；2002年1月至2005年3月，为上升周期，时间约为39个月；2005年3月至2006年1月的10个月时间，再次步入下降周期；2006年1月至2008年6月，钢铁业重新步入30个月的上升周期。

　　2008年6月到目前，钢铁业又步入下降周期。而2009年4、5月份，刚好10个月左右的小周期，如果全球宏观经济在2010年中后期复苏，则正好调整两年时间。

　　本轮钢铁行业的周期调整与1998年的那次调整具有较多可比之处。1998年，当时国内还需要进口钢材，当年1月开始实施钢铁产品“以产顶进口”政策以及连续提高出口退税率；而2008年12月开始取消部分钢材产品的出口征税税率，也就是说在钢铁行业低谷时，国家对行业的扶持手段是一致的。

　　但与1998年不同的是，1997年钢铁行业还是负增长，而1998年、1999年行业连续两年利润增速达到18%，此次重现上轮逆转的可能性较小。因为1998年开始实施积极财政政策促进了房地产投资，商品房开工面积实现了13.9%、46.3%的增长，由此带动了对钢铁产品的需求增长。

　　而2009年不排除房地产行业新开工面积为大比例负增长，单纯依靠以基础建设为主的4万亿元投资来抵消房地产用钢量减少的效果还有待观察。况且，本轮经济对外的依存度更高，所以从驱动因素来看，本轮经济周期下滑到2009年，并无十分强劲的带动钢铁需求快速增长的行业出现。

　　历史上，曾出现过低钢价低成本但行业利润增加的时期，如1998年、1999年均是如此，但这种情况在2009年出现的可能性不大。因为1998年的经济背景是严重的通缩，煤炭、铁矿石等上游行业的利润被下游挤压，所以钢铁行业在钢价下跌的背景下利润反而出现正增长。而2009年无论从煤炭，还是铁矿石来看，不能过分期望让上游行业的亏损来实现钢铁行业本身的利润增长，因此也很难再现1998年的历史。

　　综上，钢铁行业在2009年4、5月份会出现阶段性反弹，但后续走势还有待4万亿元投资的具体拉动以及宏观经济的好转程度，行业在底部的时间会相应延长。

　　2009年，钢铁行业将呈现“低钢价、低成本、低产量、低需求、低供给”的“五低”弱平衡格局，预计粗钢消费增速约为3.9%，在产能过剩背景下，以需求倒推产量，预计粗钢产量增速范围为1.39%-2%之间。

　　基于对钢铁行业“五低”运行特征分析，预计2009年钢材年度平均价格下跌幅度为20%-35%；钢坯成本价格下降幅度为28%-34%；行业利润同比下滑幅度为11%-32%。

　　就行业投资策略而言，我们将密切关注钢铁行业复苏的契机，继续以武钢股份、宝钢股份以及鞍钢股份三大钢铁公司为首要投资标的来抵御行业波动风险。虽然协议铁矿石的问题将导致大型钢企成本优势的缩减，但不会改变它们的综合竞争能力。分品种来看，应关注长材类产品的阶段性交易机会。